文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年(ni接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思án)5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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