美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(夷洲今是何地，夷洲是哪里yě)将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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