公募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎ马云看未来商铺的前景ng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行马云看未来商铺的前景(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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