金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)世界上女性最开放的是哪个国家持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到202世界上女性最开放的是哪个国家2年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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