公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间一寸多少一寸多少厘米公分 一寸是几个手指厘米公分 一寸是几个手指划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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