来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòngdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相doi的时候怎么夹，doi是怎么夹一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 doi的时候怎么夹，doi是怎么夹