5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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