文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超唐山大地震和汶川大地震哪个严重额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(d唐山大地震和汶川大地震哪个严重uǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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