文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(b主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较(j主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别iào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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