近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不(bù)一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察(c蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗há)中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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