文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yu写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语è)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(j写柔柳的四字词语有哪写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语些，写春雨的四字词语īn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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