2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(f分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例)会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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