来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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