金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期俄罗斯乌克兰什么时候结束战争(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度俄罗斯乌克兰什么时候结束战争以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需(xū)求。

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