来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)文章真实身高，文章个人资料简介工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业文章真实身高，文章个人资料简介补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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