美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。<俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗/p>

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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