金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回(h卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些uí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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