5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口gu三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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