金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　中国有多少万大军，中国多少万兵力邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)中国有多少万大军，中国多少万兵力响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)中国有多少万大军，中国多少万兵力货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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