来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的)是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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