来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准(姜子牙活了多少岁zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)姜子牙活了多少岁策的(de)要求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展姜子牙活了多少岁，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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