近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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