近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实(shí)际(jì)为符合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围(xīng)福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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