4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍造梦西游3宠物技能几级领悟低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见造梦西游3宠物技能几级领悟《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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