来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(y一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思è)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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