4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月(重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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