来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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