文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗