来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较(jià中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大o)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(s中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大hī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大