金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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