4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wé第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发i)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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