文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　<中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁strong>风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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