近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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