近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ine-height: 24px;'>太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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