2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ong>目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行(xíng)的(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。