调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热(rè)度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(ji戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ā)通能(néng)源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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