事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗trong>M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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