事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王t="通缩是个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(f清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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