文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下(灰姑娘作者是安徒生还是格林xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)灰姑娘作者是安徒生还是格林数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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