近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(t胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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