来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相(xiā华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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