来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时>如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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