一、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红，是包(bāo)括能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营商在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共同特(tè)征：1）截至(zhì)2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分(fēn)位。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于(yú)历史平均(jūn)水平附近(jìn)。2）与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商股(gǔ)息率显著高于市场整体(tǐ)，较高的分红(hóng)也(yě)成为其进可攻、退可(kě)守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式(shì)之二：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持(chí)续(xù)支撑(chēng)和(hé)催化，成为“中特估”中“一带一路(lù)”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十(shí)周年(nián)之(zhī)际，从沙伊和(hé)解、中俄深化合作联合(hé)声明、中巴联合(hé)声(shēng)明等(děng)，以及后续(xù)5月(yuè)召开(kāi)在即(jí)的第(dì)三届(jiè)“一带一(yī)路”国际(jì)合作(zuò)高峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字经济上升为国家战略，相(xiāng)关政(zhèng)策密集出台。今年(nián)国务(wù)院(yuàn)改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商作为“数字(zì)经济”的(de)基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)三(sān)：景气修复(fù)预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱(qū)动盈(yíng)利能(néng)力修复，带(dài)动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业链作为原材(cái)料高(gāo)度依赖海(hǎi)外供应、同(tóng)时下游需求基本(běn)集中在国(guó)内(nèi)市(shì)场(chǎng)的(de)方向之一，将充分受益于(yú)人民币(bì)升(shēng)值的(de)宏观闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰趋势。2）中国经济复苏(sū)，下游(yóu)领域需求预期(qī)回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙(lóng)头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范(fàn)式，“中(zhōng)特估”重(zhòng)点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商(shāng)等之外，当前(qián)我们建议关注(zhù)机械（造船）、交(jiāo)运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）、大型(xíng)银行等(děng)细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作(zuò)为国家重点支持的战(zhàn)略性产业(yè)之一，近年来经历(lì)了行业调整和产(chǎn)能过剩的困(kùn)境(jìng)，但近期板块景气(qì)已在(zài)改善：一方面，随着全球航运市场需(xū)求正(zhèng)在增长，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的订(dìng)单大幅(fú)提升。另一方面，国企改革推动造(zào)船(chuán)企业重组整(zhěng)合和产能优化之下，国(guó)内船(chuán)舶(bó)制造业已在(zài)逐(zhú)步实现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确(què)定性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性突出。经(jīng)济(jì)增速下行，高速公路(lù)、铁路(lù)、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及确定(dìng)性较高。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板块(kuài)上市(shì)公司更加注重投资(zī)人回报(bào)，多家公司发布股(gǔ)东回(huí)报(bào)计划，大幅提(tí)高分(fēn)红比(bǐ)例以及(jí)承诺未来几年高分红水平，给投资人(rén)带来确定(dìng)性(xìng)的(de)高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景下融资需求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修复空(kōng)间。2023年以来(lái)，信(xìn)贷需求(qiú)连续三个月超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增长和扩投(tóu)资的政策基调下，后续信贷、社融(róng)仍有望平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定(dìng)且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大(dà)。

　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预期(qī)收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略(lüè)

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