金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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