文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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