4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)：练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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