公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围p>

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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