文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(sh整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚í)期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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