近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(lkind用法固定搭配，kind用法总结e)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能kind用法固定搭配，kind用法总结够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投kind用法固定搭配，kind用法总结(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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