2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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